PVC：现实、预期和成本 环球速递

观点小结

核心观点： 中性偏空 供应端：煤炭下滑兰炭价格松动，煤炭短时间难改较弱趋势，关注后续兰炭、电石走势；需求端下游制品开工继续下滑，订单减少，出口待交付量减少，外盘下跌后印度买盘依然较弱，国内低位价格成交一般；估值来看，氯碱综合利润亏损增加，但还有空间；宏观方面：数据表现较弱，政策较为稳健，国内关注地方债问题，国际关注美债务上限讨论；交易层面，过剩格局下PVC和烧碱依旧双弱，原盐、电石成本下行或带来空间。 策略： 有空单可继续持有或逢低减仓；9-1正套可逐步分批建仓。

(相关资料图)

月差： 中性偏多 月差近期震荡走弱至13，9-1正套可逐步建仓（10以内或负月差）。

烧碱对PVC影响： 中性偏多 液碱震荡走弱，片碱继续反弹。 1）山东32%碱报852持平上周；山东50%碱降42报1180元/吨；乌海片碱涨150报3050元/吨。2） 外盘价格下滑。 东南亚CFR降10报425美元/吨。东北亚FOB降10报360美元/吨。美湾FOB报560美元/吨。3）需求：氧化铝运行产能微降，非铝需求及出口较弱。

原料支撑： 中性偏空 原料走弱。 1）乌海电石报3150元/吨，较上周涨50，但后续乏力；2）兰炭中料报1240元/吨，较上周降40，6200K块煤较上周降3元/吨；3）乙烯降25报841美元/吨，VCM CFR远东报637美元/吨持稳。

供给：中性 开工微降。 PVC整体开工率74.87%，环比下降0.83个百分点；其中电石法PVC开工率73.11%，环比下降0.61个百分点；乙烯法PVC开工率80.50%，环比下降1.55个百分点。存量负荷持稳、检修损失略增，新增计划检修增加，检修中后期，整体供应压力逐步增加。

需求： 偏空 1） 下游： 制品开工下滑；4月以来地产销售下滑；PVC价格下滑但成交走弱。2） 出口： 待交付量下滑至11.88万吨，出口平淡，地板海外订单较差。中国台湾台塑下调预售价20美金。3）周度厂库去库，社库略去库，检修季去库不及预期。

利润：中性 综合利润亏损扩大。 电石一体化吨利-897元，山东外购电石法吨利-1123元；华北乙烯法利润929元/吨。西北综合利润-385元，华北综合利润-615元/吨；双吨价差降至2564元。 PVC产业链中兰炭盈亏微亏、电石亏损收窄，PVC端亏损略走扩，综合利润亏损扩大。

宏观： 中性偏空 1）国内：宏观数据及政策均不急预期，近期对 城投、地方债讨论较多，关注进展。 2） 海外： 美6月或暂停加息，但7月加息25bp概率提升，近期不考虑降息。关注美债务上限问题的进展。欧洲、德国制造业PMI处荣枯线以下，不及预期。

兰炭 电石

煤炭阴跌、兰炭开工下滑，价格走弱

兰炭开工下滑 。样本企业开工率为53.64%，较上周降4.72%。处于中等水平。近期“单炉7.5万吨以下兰炭装置停产”消息影响不大，前期已有置换且兰炭开工较低。 煤炭坑口、港口价格下滑。 鄂尔多斯非电企业用煤5500大卡价格755，降15； 内蒙4500K报505，降10； 榆林非电企业用煤6000大卡价格845，降20； 北方港5500卡955，较上周降28。 陕西块煤6200k报985元/吨，较上周降3元/吨。 兰炭价格平稳。 神木中料报1240元/吨，降40。

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电石价格小幅反弹，持续性不强

电石负荷提升 。电石开工68.18%，环比增1个百分点，整体开工中偏低。 电石价格反弹 。乌海电石3150元/吨，较上周涨50。 电石库存略降 。样本库存13440吨，较上周降860吨。

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PVC开工

PVC开工微降

本周PVC整体开工率74.87%，环比下降0.83个百分点；其中电石法PVC开工率73.11%，环比下降0.61个百分点；乙烯法PVC开工率80.50%，环比下降1.55个百分点。

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检修中后期

在产装置负荷维持 。因负荷变化带来周产量损失0.90万吨，持平上周。 检修损失微增 。本周检修损失量为5.853万吨，较上周增0.233万吨。新疆天业（天辰厂区）开启检修。 计划检修增加。 河南宇航、新疆天业（天伟厂区）计划降负。

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烧碱开工下滑，小幅去库

烧碱开工微降。 整体开工率83.57%，环比降0.89个百分点。 烧碱库存小幅回落 。国内烧碱样本企业（产能占比70%）库存约40.62 万吨，较上期降1.53万吨。 氧化铝总运行产能微降 。截至上周五，氧化铝建成产能10302万吨，运行产能8595万吨，开工率83.43%，较上周降0.77个百分点。

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烧碱国内非铝需求及出口较弱

烧碱价格、利润暂稳 。山东液碱852元/吨，山东烧碱（不含氯）吨利634元，持平上周，含氯利润346。山东液氯每吨补贴325销售。 外盘价格震荡走弱。 东南亚CFR降10报425美元/吨。东北亚FOB降10报360美元/吨。美湾FOB报560美元/吨。海外烧碱震荡下移。

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PVC下游需求

下游开工走弱，近日成交较弱

下游开工下滑 。管材开工率51.27%降3.64%，型材开工率46.88%，持平上周。 周成交量增加 。周度成交2.61万吨，较上周降0.6万吨。价格下行，成交亦较弱。

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PVC库存

产业链小幅去库，库存依旧高位

社会库存略降 。本周为41.41万吨，较上周降0.67万吨。其中华东样本库存34.62万吨，较上周降0.11万吨；华南样本库存6.79万吨，较上周降0.56万吨。 上游厂库去库。 厂库库存51.29万吨，较上周降0.56万吨。

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PVC利润

电石法利润继续下滑

电石一体化利润下滑。 西北电石一体化利润-897元/吨，较上周降154元/吨。 外购电石法亏损走扩 。华北外购电石法每吨利润-1123元降200，西北外购电石法利润为-905元/吨，降220。成本小幅反弹，现货价格下行挤压利润。

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乙烯法利润回落

外购乙烯法利润下滑 。华东乙烯法利润1019元/吨；华北乙烯法利润929元/吨，降165元/吨。乙烯价格走弱部分抵消PVC价格下跌。 外购VCM法亏损增加 。外购VCM法利润-486元/吨，降270，主要因现货价格下跌。

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综合利润、双吨价差走弱

综合利润（不含氯）下滑 。西北综合利润为-385元/吨，降175。山东综合利润-615元/吨，较上周降199元。 双吨价差下滑 。从每吨2785元降至2565元，降220。PVC走弱、成本端电石价格小幅回升使得双吨价差总走弱。

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进出口

4月出口环比走弱，待交付量较少

2023年1-4月PVC粉出口量78.8万吨。 4月PVC粉出口为13.49万吨，环比降7.99万吨。主要因印度需求较弱，1-4月出口印度分别为14.45、14.37、8.65、4.04万吨。 1-4月PVC粉进口量为19.08万吨，较去年同期增9.25万吨。

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4月地板出口持稳

1-4月地板出口总量下滑 。1-4月PVC地板出口133.5万吨，环比降25%。4月地板出口量持平上月。

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宏观表现较弱

金融数据较弱

制造业PMI低于预期。 4月制造业PMI环比下滑2.7个百分点至49.2%，生产指数、新订单指数、新出口订单指数和在手订单指数分别为50.2%、48.8%、47.6%和46.8%，分别环比回落4.4、4.8、2.8和2.1个百分点。数据回落彰显内需、外需不足。 社融不及预期 。4月社融1.22万亿，预期2万亿。增速10%。

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4月地产除竣工外均表现较弱

地产数据分化。 4月地产竣工同比增37.25%，开发投资、新开工、施工、销售表现较弱。保交楼政策下，竣工远好于开发、新开工、施工。关注竣工拐点。 地产继续累库 。截至2023年4月，商品房待售面积6.448亿平方米，同比增长15.7%。

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居民加杠杆意愿不强

居民加杠杆意愿不强 2022年2月以来，居民杠杆率只增加了0.1个百分点。并且降杠杆的意愿较强。 个人住房贷款余额同比增速1.2%，接近0轴。为04年以来的最低值。

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基建走弱，需求拉动有限

基建数据在走弱。 4月份狭义基建同比增速为7.9%（前值8.7%）。1-4月累计增速8.5%（前值8.8%） Q2基建或将继续走弱 。Q1GDP较好，去年2季度GDP基数低，故Q2GDP增速压力低，基建或继续小幅下滑。

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相关商品

水泥需求下滑，价格承压

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期现分析

主力重心下移，月差收窄，仓单小降

盘面略走弱 。09合约从5841降至昨收5693。 月差收窄 。9-1月差昨收13，较上周降19。 注册仓单小幅减少 。5月23日仓单量为11570，较上周降900。

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乙电现货价差收窄

华东乙电价差减小 。价差由上周的80降至70元/吨。季节性来看，目前的价差低于历史平均水平（387.5元）。

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PVC平衡表

PVC月度平衡表

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新投产情况

万华化学一期40万吨已开。 聚隆化工40万吨乙烯法，因原料问题，目前开6成。 陕西金泰（60万吨）计划6月试车30万吨，7-8月开满，之后再试另一条线30万吨。故平均来看7月-11月逐月增加10万吨产能。 9月：镇洋发展暂放9月。

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